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　　国电南瑞(600406)电网设备/电力设备发布时间★ღ✿✿：2024-02-02 买入股票数据2024/02/01 6个月目标价（元） -- 收盘价（元） 20.88 12个月股价区间（元） 20.55~28.05 总市值（百万元） 167,729.73 总股本（百万股） 8,033 A股（百万股） 8,033 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 25 历史收益率曲线% 相对收益0% 2% 19% 相关报告《华明装备（002270）★ღ✿✿：业绩基本符合预期★ღ✿✿，受益海外需求景气》 --20240125 《思源电气（002028）★ღ✿✿：现金流翻倍增长★ღ✿✿，业绩稳健提升》 --20240122 《平高电气（600312）★ღ✿✿：组合电器优势明显★ღ✿✿，乘特高压东风扬帆起航》 --20230320 《许继电气（000400）★ღ✿✿：特高压直流再攀高峰★ღ✿✿，新能源助力多箭齐发》 --20230103 证券分析师★ღ✿✿：岳挺执业证书编号★ღ✿✿：S01 证券研究报告/公司动态报告电网投资增速提升★ღ✿✿，换流阀龙头受益核准高峰---国电南瑞动态报告报告摘要★ღ✿✿：电网投资增速提升★ღ✿✿，公司中标额较快增长日本夜间精油按摩4★ღ✿✿。

　　主要由于新能源快速发展★ღ✿✿，电源建设同比高增★ღ✿✿，电网建设需求旺盛★ღ✿✿，近年来电网投资增速持续提升★ღ✿✿，2023年同比增长5.4%至5275亿元★ღ✿✿，增速提升3.4pcts★ღ✿✿，2024年国网计划投资超5000亿元★ღ✿✿，电网投资维持高位★ღ✿✿。

　　国网招标方面★ღ✿✿，2023年输变电项目变电设备共开展了7个批次公开招标★ღ✿✿、2个批次协议库存招标★ღ✿✿、1次邀标采购和6次单一来源采购★ღ✿✿，合计中标金额达713.21亿元★ღ✿✿，同比增长30.22%★ღ✿✿，中标标包数量4293个★ღ✿✿，同比增长15.37%★ღ✿✿，中标单包金额1661万元★ღ✿✿，同比增长12.84%★ღ✿✿。

　　2023年★ღ✿✿，公司中标金额33.14亿元★ღ✿✿，市占率4.65%★ღ✿✿，位居第5★ღ✿✿，同比增长19.73%★ღ✿✿；其中★ღ✿✿，子公司南瑞继保中标金额15.16亿元★ღ✿✿，同比增长43.66%★ღ✿✿。

　　2023年★ღ✿✿，国网特高压与输变电设备分别进行招标★ღ✿✿，完成“2交4直”新建特高压项目的招标采购工作★ღ✿✿，6次特高压设备招标中标金额达405.23亿元★ღ✿✿，远超2022年的34.38亿元★ღ✿✿，其中公司中标额超过34.23亿元（含设备★ღ✿✿、材料★ღ✿✿、服务）★ღ✿✿，同比亦大幅增长★ღ✿✿，主要由于2022年没有进行特高压直流项目设备招标★ღ✿✿。

　　在直流特高压领域中★ღ✿✿，公司换流阀市占率领先优势明显★ღ✿✿，两大子公司常州博瑞和中电普瑞2023年市占率分别达到24.92%★ღ✿✿、24.68%★ღ✿✿，合计占比近半★ღ✿✿；直流控制保护系统方面ag旗舰厅★ღ✿✿，公司子公司南瑞继保及许继电气各中标两条直流线年★ღ✿✿，公司换流阀及直流控保分别中标24.64★ღ✿✿、4.37亿元★ღ✿✿，占公司特高压项目中标额85%★ღ✿✿。

　　2024年★ღ✿✿，全国或核准招标至少4条特高压直流线路★ღ✿✿，公司特高压项目中标额有望连续两年维持高位★ღ✿✿。

　　主要由于使用晶闸管的常规特高压直流输电线路存在换相失败等固有风险★ღ✿✿，柔性直流输电预计将成为未来特高压直流的发展方向★ღ✿✿，公司已形成涵盖3300V★ღ✿✿、4500V高压系列以及1200Vag旗舰厅★ღ✿✿、1700V中低压系列IGBT产品★ღ✿✿。

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　　公司是国家电网核心上市平台★ღ✿✿，是国内电力系统及其自动化领域唯一能够提供全产业链产品和一体化整体解决方案的供应商★ღ✿✿。

　　公司目前已形成电网自动化及工业控制★ღ✿✿、继电保护及柔性输电★ღ✿✿、电力自动化信息通信★ღ✿✿、发电及水利环保四大业务板块★ღ✿✿，其中电网自动化及工业控制板块2022年营收及毛利占比均为54%★ღ✿✿，2022/23H1营收增速为7.13%/5.24%★ღ✿✿、毛利增速为12.50%/12.59%★ღ✿✿，拉动公司整体归母净利润增长14.24%/18.43%★ღ✿✿。

　　图1★ღ✿✿：2022年公司营收构成 图2★ღ✿✿：2022年公司毛利构成数据来源★ღ✿✿：Wind★ღ✿✿，东北证券数据来源★ღ✿✿：Wind★ღ✿✿，东北证券图3★ღ✿✿：公司近年营收变化（亿元） 图4★ღ✿✿：公司近年归母净利润变化（亿元） 数据来源★ღ✿✿：Wind★ღ✿✿，东北证券 数据来源★ღ✿✿：Wind★ღ✿✿，东北证券电网投资增速提升★ღ✿✿，公司中标额较快增长★ღ✿✿。

　　主要由于新能源快速发展★ღ✿✿，电源建设同比高增ag旗舰厅★ღ✿✿，电网建设需求旺盛★ღ✿✿，近年来电网投资增速持续提升★ღ✿✿，2023年同比增长5.4%至5275亿元★ღ✿✿，2024年国家电网计划投资超5000亿元★ღ✿✿，电网投资维持高位★ღ✿✿。

　　国网招标方面★ღ✿✿，2023年输变电项目变电设备共开展了7个批次公开招标★ღ✿✿、2个批次协议库存招标★ღ✿✿、1次邀标采购和6次单一来源采购★ღ✿✿，合计中标金额达713.21亿元★ღ✿✿，同比增长30.22%★ღ✿✿，中标标包数量4293个★ღ✿✿，同比增长15.37%★ღ✿✿，中标单包金额1661万元★ღ✿✿，同比增长12.84%★ღ✿✿。

　　2023年★ღ✿✿，公司中标金额33.14亿元★ღ✿✿，市占率4.65%★ღ✿✿，位居第5★ღ✿✿，同比增长19.73%★ღ✿✿；其中★ღ✿✿，公司子公司南瑞继保中标金额15.16亿元★ღ✿✿，同比增长43.66%★ღ✿✿。

　　电网自动化及工业控制54%继电保护及柔性输电14%电力自动化信息通信18%发电及水利环保9%其他业务5%电网自动化及工业控制54%继电保护及柔性输电19%电力自动化信息通信15%发电及水利环保5%其他业务7% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500营业收入同比增速0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 10 20 30 40 50 60 70归母净利润同比增速国电南瑞/公司动态 图5★ღ✿✿：电网及电源基本建设投资完成额累计同比增速对比数据来源★ღ✿✿：Wind★ღ✿✿，东北证券图6★ღ✿✿：全国电网基本建设投资完成额（亿元） 图7★ღ✿✿：国家电网计划投资及实际投资（亿元） 数据来源★ღ✿✿：Wind★ღ✿✿，东北证券 数据来源★ღ✿✿：Wind★ღ✿✿，东北证券2.特高压需求旺盛★ღ✿✿，直流龙头有望受益特高压招标额大幅提升★ღ✿✿，换流阀龙头充分受益★ღ✿✿。

　　2023年★ღ✿✿，国网特高压与输变电设备分别进行招标★ღ✿✿，完成“2交4直”新建特高压项目的招标采购工作★ღ✿✿，6次特高压设备招标中标金额达405.23亿元★ღ✿✿，远超2022年的34.38亿元★ღ✿✿，其中公司中标额超过34.23亿元（含设备★ღ✿✿、材料日本夜间精油按摩4★ღ✿✿、服务）★ღ✿✿，同比亦大幅增长★ღ✿✿，主要由于2022年没有进行特高压直流项目设备招标★ღ✿✿。

　　在直流特高压领域中★ღ✿✿，公司换流阀市占率领先优势明显★ღ✿✿，两大子公司常州博瑞和中电普瑞2023年市占率分别达到24.92%★ღ✿✿、24.68%★ღ✿✿，合计占比近半★ღ✿✿，明显领先西安西电★ღ✿✿、许继电气及北京ABB★ღ✿✿；直流控制保护系统方面★ღ✿✿，公司子公司南瑞继保及许继电气各中标两条直流线年★ღ✿✿，公司换流阀及直流控保分别中标24.64★ღ✿✿、4.37亿元★ღ✿✿，占公司特高压项目中标额85%★ღ✿✿。

　　2024年★ღ✿✿，全国或核准招标至少4条特高压直流线路★ღ✿✿，公司特高压项目中标额有望连续两年维持高位★ღ✿✿。

　　主要由于使用晶闸管的常规特高压直流输电线路存在换相失败等固有风险★ღ✿✿，柔性直流输电预计将成为未来特高压直流的发展方向★ღ✿✿，该技术曾成功应用于乌东德昆柳龙特高压多端柔直示范工程等项目★ღ✿✿。

　　在柔性输电领域★ღ✿✿，公司的高压大容量换流阀★ღ✿✿、控制保护系统和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平★ღ✿✿，已形成涵盖3300V★ღ✿✿、4500V高压系列以及1200V★ღ✿✿、1700V中低压系列IGBT产品★ღ✿✿。

　　由于柔性换流阀用IGBT需要外采且价值量较高★ღ✿✿，柔性换流阀价值量一般可达常规换流阀的3倍左右★ღ✿✿，公司使用自产IGBT有望获取一定竞争优势★ღ✿✿。

　　特高压直流方面★ღ✿✿，甘肃-浙江★ღ✿✿、蒙西-京津冀★ღ✿✿、藏东南-粤港澳3条线有望使用柔直技术路线★ღ✿✿，“十五五”特高压直流发展规划中柔直渗透率或进一步提升★ღ✿✿。

　　此外★ღ✿✿，柔直被认为是海上风电输电最佳选项★ღ✿✿，随着海风项目核准建设加速★ღ✿✿，公司海风项目柔直换流阀有望为公司贡献业绩增量★ღ✿✿。

　　分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格★ღ✿✿，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师★ღ✿✿。

　　本报告遵循合规★ღ✿✿、客观ag旗舰厅★ღ✿✿、专业★ღ✿✿、审慎的制作原则★ღ✿✿，所采用数据★ღ✿✿、资料的来源合法合规★ღ✿✿，文字阐述反映了作者的真实观点★ღ✿✿，报告结论未受任何第三方的授意或影响★ღ✿✿，特此声明★ღ✿✿。

　　投资评级中所涉及的市场基准★ღ✿✿：A股市场以沪深300指数为市场基准★ღ✿✿，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准★ღ✿✿；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准★ღ✿✿；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准★ღ✿✿。

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